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- 发布日期:2024-08-24 21:24 点击次数:179
中金公司指出,2021-2023年家电板块估值大幅下修。随着家电板块兑现“去地产化”的成长,2024年以来家电板块估值修复,板块优质龙头值得投资。
全文如下中金:地产后周期复盘,家电“去地产化”的成长
中金研究
2021-2023年家电板块估值大幅下修。随着家电板块兑现“去地产化”的成长,2024年以来家电板块估值修复,我们认为板块优质龙头值得投资。
摘要
2024年以来家电板块涨幅居前,我们认为主因是:1)家电板块业绩好,分红收益率有看点。申万家电板块2019-2023年合计收入CAGR达7.5%,归母净利润CAGR达12.6%,总体分红率从38.8%提升到53.7%。2)2021-2023年,市场对家电受地产后周期负面影响预期过于悲观,叠加疫情、性价比消费、海外去库存等影响,板块估值大幅下修。3)家电板块估值2024年初处于历史下部区域,当前修复到中部区域。
全球化、科技消费、产业跨界是家电产业三大成长力:1)中国家电全球竞争力强。过去几年经历欧美居家类需求激增、再去库存的周期,整体实现全球份额稳步提升。2023年中国家电行业出口额人民币计同比+9.9%。在美国大家电、清洁电器市场,中国企业已经跻身第一梯队。2)工程师红利带动中国在扫地机、洗地机、无人机等产品创新全球领先。部分品牌实现高端定位,例如石头品牌之于欧美,类似戴森品牌之于中国。3)家电产业跨界能力强,例如家电主导的暖通产业链全球竞争力持续提升,工商业中央空调、汽车热管理、分布式光伏储能等业务成为重要跨界方向。
家电内销实现“去地产化”,需求较为稳定:1)市场对家电受地产后周期影响程度有所高估。政府强调消费品以旧换新和房地产保交楼政策,我们认为有助降低地产后周期影响力度。2)AVC统计,2019-2023年中国家电零售额CAGR为-1.1%,整体趋于成熟,但有结构性变化。3)空调、冰箱、洗衣机已成为居民生活必需品,更新需求为主。2023年低层级市场渗透率提升导致空调需求超预期。2023年扫地机走出下滑泥潭,家庭渗透率提升逻辑开始兑现,1Q24全渠道零售额同比+29%(AVC),增长提速。可选属性高的小家电(清洁电器除外),2023年整体零售额同比-4.5%(AVC),利润受兴趣电商高费用负面影响。厨电整体市场稳定,集中度提升,但定价偏贵的集成灶需求连续下滑。
风险
地产周期下行风险;需求不及预期风险;原材料成本上涨风险实盘股票杠杆平台。
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